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如果美股熊市再次降临,剧情将如何发展?

2017-9-20 15:13 来源:市商网 浏览数:1788 发布者: beauty
美联储决策者开始不那么担心经济衰退了,反而对股市泡沫更加忧虑,但这似乎丝毫不影响市场参与者的热情,截至周二(9月19日)美股收盘,标普500指数今年已经36次创收盘纪录新高,纳斯达克指数49次创收盘纪录新高。毕 ...

美联储决策者开始不那么担心经济衰退了,反而对股市泡沫更加忧虑,但这似乎丝毫不影响市场参与者的热情,截至周二(9月19日)美股收盘,标普500指数今年已经36次创收盘纪录新高,纳斯达克指数49次创收盘纪录新高。毕竟美联储基金利率还不足1%,此外,其他指标也不预示下一个熊市的到来。通胀疲软,信用利差紧张,大部分银行自由放贷,经济增长缓慢,市场似乎还没到达顶峰。

下面让我们回顾过去90年,看看在类似于今天的环境,是否曾诞生熊市。

下表显示1929年以来的13次熊市情况,本次统计采用罗伯特·希勒(Robert Shiller)的标普500指数月均线,当股市较峰值下跌超过20%或较谷值上升超过20%时,周期重设。

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接下来,通过排除始于经济衰退期的熊市来缩小范围,因为现在以及短期内经济衰退不大可能出现。这就剔除了前三次熊市——分别是在1929年、1930年和1932年开始的熊市。剩下的熊市在经济不断扩大时开始的,这也恰好解释了为何市场的顶峰难以预测。

另外,我们再把发生在1940年6月的跌幅超过20%的熊市排除在外,因为那与地缘政治密不可分,而现代的地缘政治风险应该不会像过去那样能够引爆股市,但是如果第三次世界大战爆发,可以参考“二战熊”。

经过两轮排除后,还剩九只“熊”。接着,我们将分析多少次熊市可通过上升的通胀率来预测——通胀率是最强的熊市指标之一。不断升高的通胀削弱购买力,导致货币政策紧缩,引发贷款人和投资者的担忧。从下图可以看出,九次熊市中至少有七次是由通胀过高触发的:

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该图显示了有七次熊市出现在通胀率为3%或以上的情况,但把这种情况与今天相提并论似乎毫无意义。目前通货膨胀低于2%,较1月份下降了近一个百分点。没有高通胀率的冲击,我们也不能依靠这七只“通胀熊”来预测未来。

再看看余下的两次熊市。其中一次开始于2000年8月,通货膨胀促成了市场的逆转,但货币政策和信贷条件更能说明问题。在股市见顶前,政策利率上升,信贷利差扩大,银行借贷标准收紧。当时的市场环境与今天截然不同,如下表所示(其中加入2007年10月的峰值作为对比):

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换句话说,此前的13次熊市中有12次是由经济衰退、通货膨胀、世界大战、货币紧缩以及信贷市场困扰等综合因素造成的,那时的市场状况比现在更糟。这12只熊告诉我们要保持乐观——它们会继续蛰伏,直到情况恶化。但是,我们还没有考虑到1962年的熊市,这次的熊市被称为“肯尼迪暴跌( Kennedy Slide)”。

值得注意的是,1962年熊市的前奏看起来与2017年相似得可怕。自1946年以来,股市还未曾较月均线跌20%。约翰·肯尼迪1960年赢得美国大选以后,牛市加速上涨,但1962年春季开始美股重挫,出现自1946年以来首次月内暴跌20%。下图对比了肯尼迪当选美国总统后三年及特朗普当选后十个月,标普500指数的走势:

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然而,由于通胀、货币政策、GDP增长、信贷环境等经济基本面因素良好,“肯尼迪暴跌”仅持续了不足三个季度,1963年9月,美股反弹并创当时的历史新高,较此前的历史高点仅距离21个月,这次牛熊市周期创历史最短记录,甚至比1987年从股灾恢复还快。

1962年的熊市对未来美股走势有何参考意义呢?

到目前为止,通货膨胀、货币政策、经济增长和信贷只比当年稍逊一筹。如果照此继续下去,即使出现“特朗普暴跌”,相信也会快速恢复,但前提是上述因素不构成威胁。

另一方面,基本面因素也可能会迅速变化,并且往往会相互关联,若四个基本面恶化,可忽略1962年的熊市,而参考其他情况,比如考虑到前所未有的货币刺激政策,美股可能会出现类似1930年、2000年和2007年的熊市。

简而言之,当市场见顶时,四个关键的基本面因素告诉我们,市场将会下跌后迅速反弹,还是继续深跌。

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